乐视影业注入乐视网中止 票房下滑98亿交易价酿变

原标题：乐视影业注入中止票房下滑98亿交易价酿变

本报记者何晓晴广州报道

导读

一家上市券商并购项目负责人表示，乐视影业注入乐视网进程受到影响，除了行业因素以外，估值同样面临挤泡沫。

处在市场旋涡中的乐视网，中止了对乐视影业(北京)有限公司(下称乐视影业)的收购。

乐视网(300104.SZ)公告称，公司拟以98亿元收购乐视影业的交易，由于当前市场环境较重组方案筹划及第一次董事会审议时点已发生较大变化，存在对业绩承诺及估值的基础产生较大影响的可能，按现有进度情况，预计无法在2016年完成。

乐视网表示，当前各方正就此次重大资产重组的估值定价进行探讨，公司将在新的资产评估结果的基础上与交易对方重新协商本次重组的交易价格，并不排除交易价格存在下调的可能。

对于乐视影业注入的中止，11月8日晚间，一家影视PE机构市场总监对21世纪经济报道记者表示“并不意外”。“从乐视影业的业绩预测情况来看，其原先的盈利过于理想化。截至目前，乐视影业并没有进入国内民营影视前三甲，但其盈利预测却大幅超过了排在前面的博纳影业，后者还是全产业链运营的一家公司。”

不过，乐视网表示，公司控股股东将确保继续履行2014年12月5日做出的将乐视影业控股权转让给公司的承诺。

估值争议

根据乐视网重组预案，公司拟以现金和发行股份相结合的方式购买乐视影业股权，获得乐视影业100%股权。标的资产估值高达98亿元，评估增值率高达366.94%。

不仅如此，根据乐视影业收购预案，公司还拟向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金50亿元。

一家上市券商并购项目负责人对21世纪经济报道记者表示，乐视影业注入乐视网进程受到影响，除了行业因素以外，估值同样面临挤泡沫。

“监管层对于影视类资产并购虽然没有一刀切，但绝对是从严控制。特别是标的资产盈利持续性要有保障。”该并购项目负责人称。“上市公司投入产出要有合理的回报。如今，监管部门很反感上市公司失信，重组标的业绩承诺不达标。按当前的监管要求，如果业绩承诺不达标的话，不仅上市公司主体要受罚，财务顾问也会受到连累。”

值得一提的是，今年下半年以来，继(300431.SZ)并购影视资产被否之后，8月2日，(002739.SZ)也公告主动中止了对万达影业的资产重组，起因即在于标的资产盈利的持续性问题。

根据乐视影业此前作出的业绩承诺，在公司2014年和2015年连续报出亏损8.9亿元和1亿元的情况下，包括补偿义务人乐视控股、张昭、吉晓庆、乐普影天、乐正荣通在内的四方股东承诺：标的公司于2016年度、2017年度、2018年度归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元，合计高达22.9亿元。

“据我们掌握的信息，准备回归A股的博纳影业未来3年的盈利预测合计数为19.5亿元。而且，博纳影业票房和产业链运作方面都在乐视影业的前面。”前述PE机构市场总监称。“按此比较，乐视影业的预测我认为是有点水分的。”

资料表明，乐视影业主要从事电影制片业务、电影宣传发行业务、版权运营业务及商务开发业务，并没有涉足院线方、影院这部分运营。

上述PE机构负责人介绍，的票房分成机制为，5%的电影专项资金、3.3%的营业税，在去除上述金额后的票房称为净票房。剩下的票房由制片方、发行方、院线方、影院四方分，制片方约占三成，发行方15%左右，影院分得50%左右，院线方5%左右。从目前情况来看，乐视影业并没有自有影院，这一块票房分成就拿不到。“乐视影业并不是全产业链布局，并不是各个环节都有收入分成。”

另据统计，公司参与在2016年上映的电影中，票房较高的《赏金猎人》仅有2.1亿元。同样，《爵迹》作为乐视影业押宝业绩的重要作品之一，截至10月20日仅收获3.8亿元票房。

外部融资过于乐观？

除了估值争议外，乐视影业收购预案显示，公司还拟向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金50亿元，这意味着此项收购要成行也必须要有强大的融资能力，但这对目前的乐视网而言，或不容易。

“目前乐视整体面临着一些资金压力。贾跃亭的反思其实是针对其过于乐观估计了资本的属性。目前国内资本被牢牢吸引在地产、基建、传统行业中，无论这些项目是否会盈利，资金都在这些传统领域中沉淀，无法腾挪。特别是今年以来，随着A股再融资困难，IPO速度缓慢，在供给侧改革的推动下传统行业的经营形势有所好转，资本从新兴产业又倒流回传统行业。”一位接近乐视的机构人士对21世纪经济报道记者表示。

“公司过快过广的布局是与当前新兴行业融资难的困境相违背的。”上述机构人士直言。“乐视整体的生态框架已基本搭建完成，如果说乐视是间豪华别墅的话，其主体框架已搭成，但要通过对内部主要的房间进行精装细琢做出像样的样板间来吸引后续投资，需要有资金的持续流入。”

三季报数据显示，由于不断扩张战线，乐视资产负债率高企，无形资产亦面临减值风险。公司也称，无形资产增加主要是采购的版权增加所致。如果购买的版权不能及时的商业变现，或随着影视剧的更新速度加快，无形资产可能面临一定减值，会影响到公司经营现金的流入。

截至今年9月末，公司短期和长期借款余额分别高达29.86亿元和22.49亿元。此外，公司期末无形资产亦高达61.38亿元，占总资产的比重超过两成，高达21.26%。

与此同时，公司三项费用同比增幅也远远超过公司业绩增速。三季报披露，报告期内，公司销售费用为16.37亿元，较去年同比增加160.07%；公司管理费用近4亿元，较去年同比增加88.04%；公司财务费用为4.06亿元，较去年同比激增197.92%。

“可以说，贾跃亭经营方法的变化是融资实现方法的变化，以前是通过整体的布局来吸引投资，是通过战略思维吸引认同者和投资者，现在则必须通过执行力和管理能力才能吸引投资。”前述机构人士表示，“作为乐视生态中目前成本最低、速度最快的融资平台，未来乐视整体的发展中心肯定要从整体布局回到上市公司的业绩中去，以上市公司的发展作为乐视发展的核心。只有布局后的业绩实现、烧钱后的变现，才有望通过乐视网的融资能力不断反哺乐视生态。”

尽管这段时间里，媒体不约而同地将川普得胜的远景描得很灰暗，但是大部分的投资者们对此不以为然，大家的预测是市场的反应多半会与英国脱欧时的类似：大选结果揭晓后的几天市场会震荡几下，接下来市场应该回到先前的轨迹，该干嘛干嘛。

财税体制需要系统化改革，房地产法，只是改革中的必备范畴之一。对社会公众而言，纳税人从意识到常识，还需要长时间的涵养。因而，无论是房地产税立法还是个税改革，从公共机构到社会公众，都不能将税收功能工具化、功利化。

在市场经济还没有发育成熟的阶段，在一些产业实施适当的产业政策非常必要。不过，这并不表明所有的产业都需要产业政策。

基于我国能源行业现状，相比于纠正市场失灵，以及更加细致审慎的进行产业政策设计而言，如何减少政府对市场的过度扭曲，特别是限制竞争与组织市场的冲动，还市场主体以独立决策权，仍旧是重要并且迫切的。